郑成云:什么是“对冲”,为什么要做对冲?

  “对冲”又被译作“套期保值”,早期的对冲是指通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同,但交易方向相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式。因此,早期的对冲为的是真正的套期保值。

  那么什么是对冲基金的“对冲”呢?对冲基金的鼻祖琼斯(Jones)悟出对冲是一种市场中性的战略,通过对低价证券做多头和对其它做空头的操作,可以有效地将投资资本放大数倍,并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。琼斯将这两种投资工具组合在一起,创立了一个新的投资体系。他将股票投资的风险分为两类:来自个股选择的风险和来自整个市场的风险,并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票,以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定程度的前提下,同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润。其策略是,买进特定的股票作多头,再卖空另一些股票,通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票,就可以期望不论市场的行情如何,都可以从中获得利润。

  因此,琼斯的投资组合被分割成性质相反的两部分:一部分股票在市场看涨时获利;另一部分则在市场下跌时获利,这就是“对冲基金”的“对冲”手法。如果适当地运用衍生金融工具,只需要以较低成本就可以获取较多利润,就像物理学中的杠杆原理,在远离支点的作用点上以较小的力举起十分靠近支点的重物,金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下,假如说不是为了避险而纯粹是作市场的方向,并且运用杠杆来进行赌注,一旦做对了,当然能获暴利,不过风险也极大,一旦失手,损失也呈杠杆效应放大。

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